华泰证券：化工行业复苏之路曲折 龙头企业优势渐显

华泰证券研报表示，年初以来化工行业整体已步入主动去库周期，但23Q2地产等终端需求走弱，出口显韧性但亦逐渐承压，行业资本开支增速高位下新增供给持续投放，多数周期品景气仍低迷，虽原油/煤炭等价格中枢下移利好成本减压，但复苏之路仍显曲折。我们预计23Q2多数传统重资产化工企业盈利同环比仍承压，但龙头企业依托规模和成本等优势，环比有望改善，考虑盈利低迷下企业减开工和去库存后将迎来传统旺季，看好未来周期品盈利改善；油气产业链盈利较好，而化肥/纯碱等盈利同环比或下行；农药/新能源材料/助剂等精细品盈利亦或阶段性承压，但伴随下半年库存去化及需求有望复苏，亦有望逐步迎来配置机遇。

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全文如下

华泰 | 化工：Q2前瞻——复苏之路曲折，龙头优势渐显

年初以来化工行业整体已步入主动去库周期，但23Q2地产等终端需求走弱，出口显韧性但亦逐渐承压，行业资本开支增速高位下新增供给持续投放，多数周期品景气仍低迷，虽原油/煤炭等价格中枢下移利好成本减压，但复苏之路仍显曲折。我们预计23Q2多数传统重资产化工企业盈利同环比仍承压，但龙头企业依托规模和成本等优势，环比有望改善，考虑盈利低迷下企业减开工和去库存后将迎来传统旺季，看好未来周期品盈利改善；油气产业链盈利较好，而化肥/纯碱等盈利同环比或下行；农药/新能源材料/助剂等精细品盈利亦或阶段性承压，但伴随下半年库存去化及需求有望复苏，亦有望逐步迎来配置机遇。

核心观点

油气产业链景气高光期，化肥及纯碱等盈利中枢渐下移

美元加息、海外衰退担忧等不利因素压制油价，库存高位及需求淡季等制约海外天然气价格，23Q2油气价格中枢环比有所下移，我们预计油气资源企业盈利同环比略有走弱但仍在相对高位；受益于出行等需求复苏及税务严查下的供给格局优化，成品油盈利较好，炼油企业盈利环比有望改善。化肥方面，因Q2淡季及成本端跌价、行业供给压力缓解以及海外价格回落等，化肥整体步入景气下行期，我们预计23Q2企业盈利同环比走弱。纯碱仍受益于供给限制及光伏需求增长，但玻璃等传统领域需求偏弱及原材料跌价等，价格价差亦渐回落，我们预计23Q2企业盈利同环比下滑为主。

传统重资产化工企业盈利仍低迷，景气低谷下龙头企业显韧性

23Q2以来地产等终端需求走弱，出口仍有支撑但亦渐显压力，叠加行业新增产能持续投放，多数化工周期品景气环比回落至近十年相对低位，虽部分产品价差受益于原材料显著跌价，但整体而言复苏之路仍曲折，我们预计石化、化纤、氯碱等传统重资产化工企业盈利同环比承压，但亦有望筑底，其中聚氨酯、煤化工、气体化工等细分领域具备规模和成本等优势的头部企业盈利环比有望改善。整体而言，我们认为化工周期品整体已处于主动去库存周期，盈利低迷下企业减开工和去库存后将迎来Q3传统旺季，叠加内需有望逐渐复苏，未来企业盈利有望逐渐改善，尤其头部企业将具备显著的投资价值。

需求偏弱等因素制约精细品盈利，静待库存去化后迎来配置机遇

阶段性而言，农药/新能源材料/助剂/中间体/膜材料等下游材料和精细化工品，因终端需求偏弱、行业新增供给释放及海外降价去库存等因素，我们预计23Q2相关企业盈利同环比或仍有承压，但伴随行业库存持续去化，下半年产业链环节恢复补库及终端有望复苏等带动下，相关企业有望迎来新一轮配置机遇，且受益于新材料国产替代、海外部分供应链转移国内、部分新兴领域国内具备先发优势（如合成生物）等因素，我们预计跟随产业趋势发展的中下游化工企业，未来伴随产品渗透率的提升有望持续受益。

风险提示：原油价格大幅波动风险；化工品需求改善低于预期风险。

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