天风证券：给予旗滨集团买入评级 世界热点评

(资料图片仅供参考)

天风证券股份有限公司鲍荣富,王涛近期对旗滨集团进行研究并发布了研究报告《浮法业务底部或显现，看好公司中长期多元发展》，本报告对旗滨集团给出买入评级，当前股价为10.02元。

旗滨集团(601636)
事件：公司发布22年年报，22FY实现营收133.13亿元，同比-9.42%，归母净利润13.17亿元，yoy-68.95%；预计实现扣非归母净利11.92亿元，yoy-71.33%，均处于业绩预告区间中值水平。其中，Q4单季度营收/归母净利润/扣非归母净利润34.7/0.68/0.45亿元。23Q1营收/归母净利润/扣非归母净利润31.3/1.13/0.65亿元，净利率环比略有提升。玻璃全年价格下滑，底部或已显现
分业务看，浮法/节能玻璃22FY实现营收87.14/25.71亿元，yoy-17.69%/24.09%，公司披露口径下，浮法/节能玻璃单位售价80.66元/重箱、66元/平米，yoy-23%/+6%，浮法/节能玻璃销量10803万重箱/3895万平米，yoy+3.88%/+19.48%。盈利端，22FY公司综合毛利率21.2%，同比降低29pct，浮法/节能玻璃毛利率分别为22.98%/21.22%，同比分别下降31、19.8pct，我们认为，盈利能力大幅下降主要系原材料&燃料成本上升及浮法玻璃价格大幅下降所致。
浮法玻璃行业价格已连续两个月上行，库存去库至4400万重箱（对应23天库存天数），3月竣工数据进一步回暖，需求端正逐步恢复；供给端，目前日熔量16万t/d，较去年高点减少7.7%；供需结构优化明显。我们认为浮法玻璃行业或已底部显现，后续需求（疫情滞后的家装需求+竣工）释放的持续性决定业绩弹性。
光伏玻璃业务有序推进，电子/药用玻璃投入加大
公司目前光伏玻璃产能2400t/d，在建&筹建9400t/d。公司马来西亚及云南光伏产线均有配套砂矿，主业浮法玻璃带来部分原材料&燃料优势，产能全部释放后盈利能力有望向头部企业靠拢。
公司投资9.7亿元投建两条(65t/d+150t/d)电子玻璃产线，投资7.8亿元投建两条50t/d中硼药用玻璃产线（均在泸县）。公司目前拥有两条电子玻璃产线（均为65t/d），二期于23M1进入商业化运营，高性能电子玻璃除了在电子领域外不断向新能源车等领域发展，同时行业国产替代需求持续，我们持续看好产业资本加持下公司电子玻璃业务的发展。公司目前拥有65t/d药用玻璃产线,本次投产扩大规模，有利于进一步降本。
看好公司业务多元化发展，维持“买入”评级
我们认为浮法玻璃行业或已底部确认，深加工/电子/药玻的利润贡献也有望逐步显现，根据浮法玻璃最新价格，我们预计23-25年归母净利润26/32/39亿元(前值23-24年25/38亿元)，对应PE11、8.5、7倍，维持“买入”评级。
风险提示：浮法玻璃价格持续性不及预期；公司光伏/电子/药用玻璃产线建设及达产情况不及预期；下游需求不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，光大证券孙伟风研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.09%，其预测2023年度归属净利润为盈利26.26亿，根据现价换算的预测PE为10.48。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有24家机构给出评级，买入评级18家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为14.22。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，旗滨集团（601636）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标3星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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